利差预期与外汇市场-2017年外汇市场展望

外汇市场交易同样需要结合基本面分析与技术分析(特别是在人民币市场技术分析方法并不适用),但基本面分析经常流于定性分析,难以得到符合外汇市场交易需要的定量结果,下文试图探讨简化不准确的宏观经济分析,同时应用基本面分析的方法于外汇市场分析,由于方法简陋,希望大家批评指正。

 

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下面对于主要央行货币政策的基本想法,最后一部分简单分析一下人民币汇率并梳理一下美国总统大选的一些事实。

主要央行货币政策格局调整预期

美联储9月FOMC会议上维持政策利率目标区间在0.25%-0.50%的水平不变,九、十月会议后透露出的以下几点变化值得关注:首先,联储决策者认为当前加息的理由增多,但暂时决定等待进一步证据显示经济接近政策目标;其次,联储内部出现了分化,支持加息的委员人数增多;最后,联储在会议申明中评估美国经济面临的外部风险由此前的“减弱”变为“大体平衡”,并且在十月的会议声明中,美联储特意删除了通胀仍保持在低位的表述。

新的货币政策格局下怎样看待主要货币汇率

  • 货币政策正常化及美元的大趋势
  • 政治风险及欧美利差引导欧元下行
  • 英镑贬值压力取决于英国经济基本面改善程度

对于人民币汇率的看法

同样的分析方法应用于人民币时需要有所改变,首先对于美元利率预期的判断可以基于对于美联储的解读,或使用联储经济预期升息预期、市场一致预期升息预期或市场定价隐含升息预期加以替代。但对于人民币利率预期则要考虑国债利率是不是能够作为利率衡量的基准(使用十年期国债作为短端国债的替代,谈论十年期利差则是更加错误

的方法),以及在现有经济数据情况下如何得出产出缺口的结论。使用不同的指标可以得出不同的结论,但即使使用理财利率或国债短端利率作为不精确的替代品,仍可以得出模糊的短期方向性结论。但限于话题的敏感性和预测本身的不准确性,这里只提供可供探讨的方法而不提供结论。

关于美国大选的简单梳理

特朗普将经济发展的重点放在提升经济增速,他认为通过实施改革,美国经济在未来10年的年均增速至少可维持在3.5%,或达4%。特朗普称其减税方案总规模4.4万亿美元,可以拉动2.6万亿经济增长。减税全方面涉及企业和个人,其降低个税的逻辑在于增加居民实际收入,刺激消费,拉动经济增长。但由于其减税政策对富人的影响最大,可能拉大贫富差距。另外,特朗普把基础设施建设放在了政府支出首位,他提出要建设交通运输、管道、通讯、能源、水路,把基础设施建设的审批流程流水线化。特朗普发展基建的决心无疑会提振短期经济增长的信心,但现在美国政府的杠杆已经到了历史的高点,2015年美国政府债务占GDP的比重高达74%,再加杠杆的空间不大,而且,特朗普也在竞选中多次表达他的财政政策偏中性(neutral),因此大规模赤字来拉动基建的可能性不大。

提问环节:

1. 丁老师,这两天关于抛售美债的消息很多,实际背后什么原因呢?

关于抛售美债主要还是通胀的看法发生了变化 。这其实也反应了市场对于特朗普基建的预期,加上去年底和今年初的油价低基数,确实在通胀数字上明年初上升的概率很高。

所以美债收益率会对通胀有个重新定价的过程。我们做过一个十年美债和CPI代表的通胀的关系分析,其相关性还是很好的。

 

2. 对未来一个月美元指数怎么看,现在有种市场声音是美元指数到这个位置已经Price in 本次加息,继续上涨的空间不大了,不知道丁老师怎么看这个问题? 

如果用二者做差做一个真实利率的粗略计算,这样算下来的真实利率也基本稳定。并且现在处于波动的下限,这是支持收益率上升的第三个因素,最后还是从套利均衡的角度分析,由于有tips的存在,美国十年期会比中国十年期更容易反应通胀的预期变化。加息是price in了,但问题是美元指数是一个权重指数,其中欧元占了很大权重。

如前面所说,如果欧洲央行12月给出一个很强的延长或扩大宽松的动作,很容易就推高了美元指数,或者现在市场和联储对于明年的加息节奏预期其实是慢的。我们很担心这种一致预期变化带来的影响,比如通胀上升速度超过了大家的估计。 

 

3. 丁老师觉得欧元区12月超市场预期宽松可能性有多大,就是可能性相对大还是小?

其实这只需要油价在50以上多走走就能实现,个人觉得超预期的可能性大。

因为现在受美债影响德债收益率也上升了,最简单来说欧洲央行购债规则下可买的债多了。此外,压不住长端利率宽松的效果就有折扣,这也是央行不愿看到的吧。

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特邀嘉宾:丁孟 中国银行投资银行与资产管理部 分析师

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